近日，由于債券異動、發(fā)行中票尋求擔(dān)保等事件，“AAA級企業(yè)”冀中能源集團(tuán)在債券市場引起軒然大波。

風(fēng)波

       7月15日，“18冀中能源MTN004”盤中發(fā)生價格異動，發(fā)生一筆89.8元成交，據(jù)悉這是華南某大型基金在折價拋售，這在債券市場引起不小轟動。

      據(jù)公開資料，“18冀中能源MTN004”是冀中能源集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“冀中能源集團(tuán)”），2018年11月發(fā)行的一只中票，當(dāng)前余額17億元，票息5.4%，期限為3年期，將于2021年11月14日到期。


基本條款

       隨后，一份河北省國資委通知在債圈流傳，通知要求河鋼集團(tuán)、開灤集團(tuán)、河北港口、建投集團(tuán)等四家公司，為冀中能源集團(tuán)發(fā)行債券提供增信擔(dān)保。


增信擔(dān)保通知

      據(jù)悉，冀中能源集團(tuán)擬發(fā)行中票“20冀中能源MTN003”規(guī)模15億元，期限為3年期，目前其主體和相關(guān)債項評級均為AAA。

      《小債看市》統(tǒng)計，今年冀中能源集團(tuán)共發(fā)行債券18只，但其中大部分為短融和超短融等短期債券，新發(fā)行的長期債券很少。

       一般來說，AAA級公司償債能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境影響，違約風(fēng)險極低，一般不需外部增信擔(dān)保，可見冀中能源集團(tuán)新發(fā)長期債券并不順利。

       目前，冀中能源集團(tuán)境內(nèi)存續(xù)債券49只，存續(xù)規(guī)模594億元，其中近280億債券將于年內(nèi)到期，集中兌付壓力較大。


存續(xù)債券到期分布

      除此之外，冀中能源集團(tuán)還存續(xù)一只境外債券，存續(xù)規(guī)模1億美元，將于2022年1月28日到期。

1900億負(fù)債壓頂

       據(jù)官網(wǎng)介紹，冀中能源集團(tuán)成立于2008年，是一家以煤炭為主業(yè)，制藥、現(xiàn)代物流、化工、電力、裝備制造等多產(chǎn)業(yè)綜合發(fā)展的省屬大型國有企業(yè)。

     冀中能源集團(tuán)控股冀中能源（000937.SZ）、華北制藥（600812.SH）和金牛化工（600722.SH）三家上市公司，擁有一家財務(wù)公司。


冀中能源集團(tuán)官網(wǎng)

      從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，冀中能源集團(tuán)為河北省國資委100%控股的省屬國有獨資公司，后者為公司實際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

       自2012年5月，煤炭行業(yè)進(jìn)入衰退周期，煤炭價格斷崖式下跌，冀中能源集團(tuán)的經(jīng)營狀況迅速惡化，2013年以來連年虧損。

      2019年，冀中能源集團(tuán)實現(xiàn)營收2118.55億元，同比下滑10.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤-7.9億元，同比增長21.86%。


盈利能力

      截至最新報告期，冀中能源集團(tuán)總資產(chǎn)2350.01億元，總負(fù)債1938.33億元，凈資產(chǎn)411.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率82.48%。

       值得注意的是，冀中能源集團(tuán)的財務(wù)杠桿水平一直居高不下，2015年以來一直維持在80%以上，高于行業(yè)平均水平，債務(wù)風(fēng)險較大。


財務(wù)杠桿水平

       《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，冀中能源集團(tuán)主要以流動負(fù)債為主，流動負(fù)債占總負(fù)債比為63%。

      值得注意的是，由于流動負(fù)債規(guī)模較大，冀中能源集團(tuán)的流動資產(chǎn)一直無法覆蓋前者，流動比率和速動比率常年小于1，短期償債能力欠佳。

       截至今年一季末，冀中能源集團(tuán)的流動負(fù)債有1225.76億元，主要為短期借款361.4億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款228.79億元，一年內(nèi)到期非流動負(fù)債248.32億元，其一年內(nèi)到期的短債負(fù)債有609.72億元。

      然而，冀中能源集團(tuán)賬上貨幣資金僅有250.71億元，現(xiàn)金短債比為0.4，并且其中近50億為受限資金不可動用，即使加上經(jīng)營性現(xiàn)金流，其自有資金與短債間還有350億資金缺口，短期償債風(fēng)險較大。

      截至今年一季末，冀中能源集團(tuán)銀行授信總額為1983.21億元，未使用授信額度為852.03億元，可以看出備用資金較充裕。


銀行授信情況

      在負(fù)債方面，冀中能源集團(tuán)還有712.57億非流動負(fù)債，主要為長期借款371.57億元，應(yīng)付債券275.47億元，其整體有息負(fù)債高達(dá)1416.33億元，帶息負(fù)債比為73%。

      值得注意的是，冀中能源集團(tuán)有息負(fù)債規(guī)模屢創(chuàng)新高，高企的有息負(fù)債使其財務(wù)費用支出大增，2019年利息支出85.79億元，財務(wù)費用合計78.2億元占期間費用的44.2%，對利潤形成較大侵蝕。

      盈利能力欠佳，流動性緊張之下，冀中能源集團(tuán)主要依賴于外部融資償債。

       在外部融資渠道方面，除了發(fā)債和借款，冀中能源集團(tuán)還有70次租賃融資，31次應(yīng)收賬款融資，5次定增，5次信托融資以及4次股權(quán)質(zhì)押。

      截至2019年8月，冀中能源集團(tuán)以及質(zhì)押6.8億股冀中能源股票，股權(quán)質(zhì)押率為43.27%。

      另外值得注意的是，冀中能源集團(tuán)的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模較大，對資金形成較大占用不利于資產(chǎn)流動，并且應(yīng)收款賬齡較長存在一定回收風(fēng)險。

      截至今年一季末，冀中能源集團(tuán)應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款項及存貨分別為231.41億、154.81億以及104.33億元，分別占流動資產(chǎn)的20%、13%和9%。


     應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款項及存貨情況

      總得來看，冀中能源集團(tuán)盈利能力欠佳，財務(wù)杠桿水平居高不下，流動性吃緊，償債主要依賴于外部融資，短期償債風(fēng)險較大。

多元化泥潭

     2008年6月，冀中能源集團(tuán)由河北金牛能源集團(tuán)和峰峰集團(tuán)強強聯(lián)合重組而成。

       后來，冀中能源集團(tuán)不斷加速多元化發(fā)展，除煤炭主業(yè)之外，先后涉足醫(yī)藥、航空、電力、機械、建材、物流等多個產(chǎn)業(yè)。

       2009年6月，冀中能源集團(tuán)對陷入經(jīng)營困境的華北制藥集團(tuán)實施重組，后者是國內(nèi)最大的維生素、抗生素類藥品生產(chǎn)企業(yè)之一，然而維生素本身利潤率不高，其經(jīng)營狀況不甚理想。


華北制藥圖片

        2010年，冀中能源集團(tuán)又參與重組原東北航空，組建了河北航空投資集團(tuán)和河北航空公司，首次進(jìn)入航空業(yè)。而由于人才等因素制約，河北航空在隨后三年累計虧損10億元。

       而在化工業(yè)務(wù)方面，冀中能源集團(tuán)也遇到較大問題。

       金�；�工主要生產(chǎn)經(jīng)營PVC樹脂、燒堿、液氯、鹽酸等化工系列產(chǎn)品，而現(xiàn)在國內(nèi)PVC、氯堿產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩都比較嚴(yán)重，2019年其實現(xiàn)凈利潤3125.47萬元，同比下滑46.44%。

      “一體兩翼、多元化支撐”曾經(jīng)是冀中能源集團(tuán)“十二五”期間的發(fā)展思路，然而也正是因為走多元化道路，冀中能源集團(tuán)如今深陷泥沼。