國(guó)際原油市場(chǎng)自6月中旬因伊拉克局勢(shì)惡化的推動(dòng)而出現(xiàn)快速反彈以來，雖然已經(jīng)連續(xù)兩周維持在高位震蕩，但自本周開始，由于預(yù)期伊拉克局勢(shì)繼續(xù)惡化的可能性不大，油價(jià)遂出現(xiàn)快速回落，兩地原油價(jià)格自最高點(diǎn)均有3%左右的跌幅。展望三季度，筆者認(rèn)為，地緣政治溢價(jià)的消退將短時(shí)對(duì)油價(jià)形成壓力，但供需的好轉(zhuǎn)會(huì)重新推升油價(jià)。

　　政治溢價(jià)逐步淡出

　　6月9日~11日，ISIL(伊拉克和黎凡特伊斯蘭國(guó))自敘伊邊境一路向東南地區(qū)的大規(guī)模進(jìn)攻，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)伊拉克局勢(shì)將持續(xù)惡化并影響原油供應(yīng)，甚至引發(fā)中東整體陷入亂局的擔(dān)憂，但實(shí)際上經(jīng)過了近兩周的拉鋸戰(zhàn)之后，ISIL進(jìn)攻步伐顯著放緩，與伊拉克政府軍之間形成僵局。筆者認(rèn)為，伊拉克局勢(shì)難以繼續(xù)轉(zhuǎn)差，7~8月隨著伊聯(lián)合政府組建，其政治分歧將有所緩和，對(duì)抗ISIL進(jìn)攻將更為一致，同時(shí)美國(guó)援助增加，將逐步使其占據(jù)優(yōu)勢(shì)，10~11月有望將ISIL重新壓縮回伊西部安巴爾省與東北部敘伊邊界附近一線。

　　石油供應(yīng)方面，目前ISIL戰(zhàn)線過長(zhǎng)，已難對(duì)南部主要油田和港口形成影響，北部城市除煉油城市Baiji外，亦難對(duì)其它主要石油城市產(chǎn)生影響，因而從總體上判斷伊拉克原油供需將逐步趨于穩(wěn)定。本周三，伊拉克石油部長(zhǎng)Luaibi稱該國(guó)原油產(chǎn)量和出口下月起將“顯著加速”。此話顯然非常值得質(zhì)疑，因?yàn)榫驮谀瓿鹾腿ツ�，其還聲稱伊拉克產(chǎn)量將快速升至400萬~450萬桶/天。雖然伊拉克原油產(chǎn)出不會(huì)受到ISIL的明顯影響，但并不代表其有快速提升的能力，即便是北部庫區(qū)不顧中央的警告加快出口——這顯然并不包含在Luaibi所說的出口中，實(shí)際總的產(chǎn)量提升也難以超過20萬桶/天。筆者預(yù)計(jì)伊拉克局勢(shì)將會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，伊局勢(shì)的變化對(duì)油市的影響將趨于削減，原油價(jià)格在未來的2個(gè)月內(nèi)將會(huì)受到供需好轉(zhuǎn)的更直接支持。

　　整體供需好轉(zhuǎn)

　　上半年，原油消費(fèi)持續(xù)好轉(zhuǎn)，各區(qū)域的消費(fèi)基本都有增長(zhǎng)。就后期來看，美國(guó)需求整體仍偏強(qiáng)，雖然6月份未見明顯季節(jié)性回升，但預(yù)期7~8月份將有較明顯增長(zhǎng)，而中國(guó)的需求也將略強(qiáng)于上半年；歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢復(fù)蘇，預(yù)期下半年仍將延續(xù)，2014年有望出現(xiàn)8年來的首次增長(zhǎng)；非洲、拉美和中東整體持平，中東的增長(zhǎng)將抵消拉美的下滑，俄羅斯和獨(dú)聯(lián)體則略有回升。

　　本周三，美國(guó)商務(wù)部就先鋒資源關(guān)于出口天然氣副產(chǎn)品凝析油的申請(qǐng)批復(fù)，稱“經(jīng)近期確認(rèn)，基于Eagle Ford頁巖凝析油在生產(chǎn)中的穩(wěn)定化，符合一般原油生產(chǎn)加工的特征，因此此產(chǎn)品滿足成品油定義并不受出口許可的限制。”此舉被廣泛視作美國(guó)將會(huì)放開原油出口的信號(hào)，市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的恐慌心態(tài)，不過筆者認(rèn)為這影響實(shí)際有限。

　　一方面，凝析油在美國(guó)液態(tài)初級(jí)產(chǎn)品中占比并不算高，僅約120萬桶/天，占比約10%，且商務(wù)部此次專門提出頁巖凝析油，因而實(shí)際可能出口的量并不大；另一方面，頁巖凝析油產(chǎn)區(qū)主要集中于得州西南部Permian和Eagle Ford頁巖區(qū)域，其中后者占比接近于75%，但此區(qū)域同樣難以運(yùn)往主要銷區(qū)和港口的美灣地區(qū)，在過去1年時(shí)間內(nèi)，WTI Cushing價(jià)格已與美灣LLS價(jià)差收斂至不足5美元，但同時(shí)WTI Midlan與后者價(jià)差仍維持于12~15美元一線，因而即便允許出口，實(shí)際可出口量亦不會(huì)太多。目前市場(chǎng)主流預(yù)期將在年末增至30萬桶/天，遠(yuǎn)期可能增至75萬桶/天。筆者預(yù)計(jì)年末實(shí)際的可出口量將在20萬桶/天，這對(duì)整體美國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)的影響，更多地為象征大于實(shí)際意義。

　　不過，從商務(wù)部的此番解釋來說，仍看不出美國(guó)放松原油出口禁令的跡象，允許凝析油出口也主要因其穩(wěn)化過程可以被視作餾分，故而將其認(rèn)定為成品油出口，這本身也說明原油出口禁令很難撼動(dòng)。且參與頁巖氣開發(fā)的企業(yè)中鮮有主流綜合石油公司，因此就未來看，即便是象征意義，同樣也不大。

　　綜合來看，原油價(jià)格目前略有回落，但這更多地是短期地緣政治炒作退潮后的正�；貧w，在季節(jié)性消費(fèi)回升仍有望顯現(xiàn)下，筆者對(duì)油市后期仍持樂觀態(tài)度。美國(guó)預(yù)期整體供需仍將強(qiáng)于歐洲和亞太，且凝析油出口放松的預(yù)期將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一些支撐，預(yù)期兩地價(jià)差后期將持續(xù)收斂。我們?nèi)跃S持對(duì)兩地油價(jià)7~8月上探115和118美元的預(yù)期初值。（劉建)）