據(jù)金正大公司發(fā)布2014年半年報(bào)營業(yè)收入與歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為70.47、4.79億元分別同比增長6.9%、27.42%基本每股收益0.68元。 事件: 公司發(fā)布2014年半年報(bào)營業(yè)收入與歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為70.47、4.79億元分別同比增長6.9%、27.42%基本每股收益0.68元。Q2營業(yè)收入與凈利潤分別同比增長8.06%、30.13%。

　　公司預(yù)計(jì)2014年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅為20%-30%。 投資亮點(diǎn):1公司是國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)絕對龍頭企業(yè)上半年銷量逆勢增長體現(xiàn)品牌、渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢;2控釋肥、水溶肥等新型肥料在上半年?duì)I業(yè)利潤中占比66%重點(diǎn)推廣新型肥料與快速占領(lǐng)新市場引領(lǐng)業(yè)績持續(xù)快速增長;3如果公司股權(quán)激勵(lì)業(yè)績指標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績將連續(xù)十年保持20%-30%以上的增速目前股價(jià)對應(yīng)14年P(guān)E16倍有至少20%的估值修復(fù)空間。

　　觀點(diǎn): 銷量穩(wěn)步增長毛利率創(chuàng)新高。上半年單質(zhì)肥價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致復(fù)合肥市場銷售低迷同時(shí)新增產(chǎn)能與新進(jìn)入企業(yè)加劇市場競爭。公司銷量逆勢的原因:1依托品牌優(yōu)勢加強(qiáng)農(nóng)化服務(wù)同時(shí)快速投放產(chǎn)能;2大力推廣在質(zhì)量與價(jià)格上顯著非同質(zhì)化的控釋肥、水溶肥等產(chǎn)品使其繼續(xù)保持較快增長。單質(zhì)肥價(jià)格持續(xù)下跌的背景下由于公司控制存貨得當(dāng)、產(chǎn)品價(jià)格掌控力強(qiáng)普通肥與新型肥料毛利率均創(chuàng)公司歷史新高整體毛利率達(dá)到17.67%導(dǎo)致凈利潤同比增長27.42%。與我們年初所預(yù)判的“國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)將延續(xù)強(qiáng)者愈強(qiáng)、分化嚴(yán)重的走勢龍頭企業(yè)業(yè)績持續(xù)20%-30%的增長”一致。 新型肥料上半年貢獻(xiàn)利潤超六成打造世界級高端肥料龍頭。公司自上市以來一直將打造世界級高端肥料企業(yè)作為發(fā)展戰(zhàn)略目前新型肥料產(chǎn)能包括控釋肥180萬噸、硝基復(fù)合肥90萬噸水溶肥10萬噸總產(chǎn)能已超過普通復(fù)合肥。2012、2013年新型肥料在營業(yè)利潤中占比均超過50%上半年占比則高達(dá)66%。全資子公司金正大諾泰爾化學(xué)有限公司60萬噸/年硝基復(fù)合肥項(xiàng)目已于7月投料試車運(yùn)行公司轉(zhuǎn)型升級步伐將進(jìn)一步加快。新型肥料市場大、盈利高且受政策大力支持我們認(rèn)為化肥行業(yè)的未來屬于在產(chǎn)業(yè)鏈前端發(fā)展最快的企業(yè)。 國內(nèi)外協(xié)作鞏固市場優(yōu)勢。公司于2014年4月與挪威阿坤納斯公司簽署合作協(xié)議于6月與亞伯拉罕·利夫納特有限公司就建立全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系及設(shè)立合資公司開展相關(guān)工作簽署合作協(xié)議持續(xù)鞏固技術(shù)優(yōu)勢并布局國內(nèi)高端肥市場。于2013年底與山西晉城無煙煤礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司簽署合作協(xié)議加快占領(lǐng)西北地區(qū)等新市場。在中東部市場競爭已趨激烈的背景下公司快速開拓新市場使其市占率提升無憂。 下半年單質(zhì)肥價(jià)格有望反彈提升公司復(fù)合肥銷量。即將臨近的化肥旺季中氮肥價(jià)格走勢將影響復(fù)合肥價(jià)格而煤炭是氮肥的主要原料在外圍市場供需不會發(fā)生大變動的前提下近期煤炭價(jià)格開始恢復(fù)性上漲利好單質(zhì)肥價(jià)格反彈進(jìn)而改變經(jīng)銷商觀望的局面提升公司復(fù)合肥銷量。公司至6月底原材料與成品存貨分別為67億、31億是去年同期的57%、39%分別對應(yīng)約45萬噸、14萬噸控制非常合理如果單質(zhì)肥價(jià)格漲幅明顯公司將獲得可觀收益。

　　結(jié)論: 公司是國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)絕對龍頭品牌與渠道優(yōu)勢明顯近年來大力發(fā)展控釋肥等新型肥料使公司受化肥市場景氣低迷的影響程度較低。國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)將延續(xù)分化行情強(qiáng)者愈強(qiáng)預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績將持續(xù)20%-30%的增長。預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS分別為1.26、1.63元對應(yīng)PE 16、13倍給予目標(biāo)價(jià)25.2元對應(yīng)2014年20倍PE維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 單質(zhì)肥價(jià)格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn);極端天氣導(dǎo)致的復(fù)合肥需求風(fēng)險(xiǎn)（中國農(nóng)資地報(bào)網(wǎng)）