事件:

　　近期我們調(diào)研了湖北宜化與公司就經(jīng)營(yíng)情況、主要產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)等進(jìn)行了交流。

　　主要觀點(diǎn):

　　1、尿素價(jià)格走高看好淡儲(chǔ)及2014年春耕行情。

　　2013年國(guó)內(nèi)尿素行情整體呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)從3月份直至10月份尿素價(jià)格基本一路下跌大顆粒尿素主流價(jià)格從2200元/噸左右下滑至1600元/噸左右。尿素產(chǎn)能過剩及出口價(jià)格(國(guó)際價(jià)格)的低迷是主要的影響因素。從11月份以來國(guó)際尿素市場(chǎng)有所回升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)淡儲(chǔ)備肥陸續(xù)開始且旺季出口關(guān)稅降低的預(yù)期增加加之今年冬季氣荒較往年嚴(yán)重氣頭尿素開工普遍降低(氣頭產(chǎn)能占比約1/3)諸多因素影響下國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格逐步回升目前主流價(jià)格在1700元/噸左右。我們預(yù)計(jì)此輪上漲可維持至2014年春耕結(jié)束。公司尿素產(chǎn)能330萬噸目前公司內(nèi)蒙聯(lián)合化工氣頭尿素120萬噸(其中權(quán)益產(chǎn)能51%)開工50%新疆煤頭60萬噸產(chǎn)能以及湖北、湖南、貴州煤頭尿素均滿負(fù)荷開工公司看好尿素未來幾個(gè)月走勢(shì)目前囤貨且不再收款。

　　2、磷銨價(jià)格低迷暫未見好轉(zhuǎn)跡象。

　　公司70萬噸磷酸二銨產(chǎn)能磷礦石全部外購(gòu)。從年初至今磷酸二銨價(jià)格始終表現(xiàn)平淡五六月份開始下滑。11月份磷復(fù)肥會(huì)議結(jié)束后市場(chǎng)有所升溫但價(jià)格體現(xiàn)不明顯主流價(jià)格在2500-2600元/噸。市場(chǎng)期待2014年出口關(guān)稅降低預(yù)期實(shí)現(xiàn)對(duì)二銨市場(chǎng)能夠有所支撐。

　　3、氯堿價(jià)格表現(xiàn)較低迷淡季難見大幅好轉(zhuǎn)。

　　公司PVC產(chǎn)能共114萬噸其中內(nèi)蒙、新疆、青海、宜昌產(chǎn)能分別為30、30、30、24萬噸。2014年P(guān)VC價(jià)格整體低迷目前淡季價(jià)格難見好轉(zhuǎn)。燒堿情況略好于PVC四季度企業(yè)檢修較多價(jià)格有所回升。

　　4、保險(xiǎn)粉盈利較好季戊四醇價(jià)格低迷(營(yíng)收占比較小)。

　　公司保險(xiǎn)粉10萬噸下游應(yīng)用廣泛盈利基本不錯(cuò)。保險(xiǎn)粉廣泛用于紡織工業(yè)的還原性染色、還原清洗、印花和脫色還可用于食品漂白也可應(yīng)用于有機(jī)合成如染料、藥品的生產(chǎn)里作還原劑或漂白劑。

　　公司季戊四醇10萬噸主要用在涂料工業(yè)中可用以制造醇酸樹脂涂料由于產(chǎn)品下游市場(chǎng)小08年以來價(jià)格一直低位徘徊。

　　結(jié)論:

　　公司產(chǎn)品豐富涵蓋化肥、氯堿以及保險(xiǎn)粉、季戊四醇其中化肥中尿素收入占比最大近年比例在35-40%。尿素毛利率一般也在30%以上是公司產(chǎn)品中毛利率最高產(chǎn)品。如上文所述我們看好尿素淡儲(chǔ)及2014年春耕行情公司將受益尿素價(jià)格的上漲。我們預(yù)計(jì)公司13-14年每股收益分別為0.31、0.45、0.65元對(duì)應(yīng)PE分別為22、15、10倍給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。（東興證券）