公司目前經營穩(wěn)定,由于供給側改革的影響,煤炭產量有所下滑,但貿易煤增加,全年銷量較去年微增,但煤炭綜合售價較去年上升12%,煤炭板塊下半年實現(xiàn)扭虧為盈,預計2016年噸煤凈利9.7元,同比扭虧;煤化工方面,由于外購原料煤價格大幅上漲,盈利能力有所下滑,但仍是公司主要利潤來源,明年爭取投產50萬噸工程塑料項目;電廠方面,4對在建機組仍在有序推進,短期難以貢獻業(yè)績;盈利預測方面,預計2016年公司商品煤綜合售價338元/噸,完全成本332元/噸,煤炭板塊歸母凈利6億元,煤化工11億,轉讓子公司投資收益8億,合計25億,EPS為0.19元/股;展望2017年,預計秦皇島5500大卡動力煤均價在535元/噸,京唐港主焦煤均價在1200元/噸,測算公司噸煤綜合售價388元/噸,完全成本350元/噸,煤炭板塊歸母凈利28億元,煤化工15億,投資收益3億,電廠和煤機裝備盈虧平衡,合計46億,EPS為0.35元/股;由于近期政策方向偏空,給以公司“審慎推薦-A”評級。
    受益供給側改革,煤炭板塊盈利大幅改善
    產能:公司在今年的供給側改革中只有上海能源下屬的龍東礦(120萬噸、動力煤)退出,對產能影響較小。公司當前共并表24對礦井,合計產能17845萬噸,276天折算后為14990萬噸,其中權益占比89%;其中生產礦井16對,330天產能13835萬噸,276天產能11621萬噸,其中權益占比93%;在建礦井8對,330天產能4010萬噸,276天產能3368萬噸,其中權益占比75%。
    在建礦井之中,新疆106礦(120萬噸、動力煤)和山西玉泉礦(150萬噸、焦煤)已經基本建好,但沒有采礦權許可證無法投產;山西的小回溝礦(300萬噸、貧瘦煤)即將完工,爭取2017年投產;新疆葦子溝礦(300萬噸、動力煤)沒有采礦區(qū)許可證,已經停建;黑龍江依蘭第三煤礦(240萬噸、動力煤)緩建;三個大礦大海則、母杜柴登、納林河2號仍在建設之中,但尚未取得發(fā)改委核準,未來爭取通過產能置換的方式投產,置換額度來源于集團產能的退出,除了在山西的部分整合礦以外,集團目前還已經接管原國投集團下屬的國投煤炭公司3000多萬噸產能。
    量:1-11月公司累計生產商品煤7436萬噸,同比下降15%,銷售商品煤12156萬噸,同比下降0.7%。預計2016年全年生產原煤10950萬噸,商品煤8163萬噸,同比下降近15%,商品煤銷量13256萬噸,同比微增1.8%。年內公司產量下降主要是由于執(zhí)行276政策的影響。
    價:2016年上半年公司商品煤綜合售價287元/噸,預計今年綜合售價338元/噸,同比2015的303元/噸增長12%。
    成本:預計2016年公司商品煤完全成本326元/噸,較2015年的306元/噸增加6.6%,成本上漲主要是由于彌補歷史欠賬。
    盈利:預計2016年公司噸煤凈利9.7元,同比增加20元/噸,煤炭板塊整體凈利12.8億元,煤炭板塊實現(xiàn)扭虧為盈。
    煤化工:煤價上漲導致盈利能力有所下降,新增產能即將釋放生產裝置:公司目前在陜西榆林擁有一套30萬噸聚乙烯、30萬噸聚丙烯生產線,權益占比100%,配套1500萬噸的大海則礦仍然在建,短期難以投產,目前使用外購煤;此外,公司在鄂爾多斯擁有一條60萬噸甲醇,50萬噸工程塑料(實質是30萬噸聚乙烯和30萬噸聚丙烯)生產線,由子公司蒙大新能源運營,權益占比100%,甲醇裝置早已投產,工程塑料生產線建設已經基本完成,爭取2017年正式投產,由于生產60萬噸聚烯烴需要180萬噸甲醇,而當前僅投產了60萬噸甲醇,需要外購120萬噸甲醇。
    此外,公司在鄂爾多斯有一條100萬噸合成氨制175萬噸尿素生產線,權益占比100%,采用水煤漿技術,使用外購煤,2015年銷售成本732元/噸,處于業(yè)內領先水平,但由于遠離尿素主要消費區(qū),運輸成本較高,2015年噸凈利在100元左右。
    量:1-11月聚乙烯產量32.9萬噸,同比微增0.6%,聚丙烯產量32萬噸,增加4.9%;預計2016年全年聚乙烯產量35.7萬噸,同比增加1%,聚丙烯產量34.8萬噸,同比增加5%;合計產量71萬噸,產能利用率118%,同比提高4個百分點,產能利用率處于行業(yè)領先水平。尿素方面,預計全年尿素產量196萬噸,與去年持平。焦炭方面,公司今年已經剝離焦化資產,不再有并表的焦炭產量。
    電廠:4對在建機組有序推薦,爭取2017年投產兩對公司目前四臺機組均為在建機組,上海能源大屯2*35萬千瓦火電項目、新疆五彩灣北二電廠2*66萬千瓦火電項目、平朔2*66萬千瓦和2*35萬千瓦低熱值煤電項目,共404萬千瓦裝機,均在全力建設之中。上海能源的2*35裝機和平朔的2*66裝機爭取2017年底投產,剩余兩臺爭取2018年投產。目前煤價下,火電廠難以實現(xiàn)盈   利,如果煤價穩(wěn)定在535左右而上網(wǎng)電價又不上調,未來兩三年內火電業(yè)務難以貢獻利潤。
    盈利預測和評級:預計2016年公司商品煤綜合售價338元/噸,完全成本332元/噸,煤炭板塊歸母凈利6億元,煤化工11億,轉讓子公司投資收益8億,合計25億,EPS為0.19元/股;展望2017年,預計秦皇島5500大卡動力煤均價在535元/噸,京唐港主焦煤均價在1200元/噸,測算公司噸煤綜合售價388元/噸,完全成本350元/噸,煤炭板塊歸母凈利28億元,煤化工15億,投資收益3億,電廠和煤機裝備盈虧平衡,合計46億,EPS為0.35元/股;由于近期政策方向偏空,給以公司“審慎推薦-A”評級。