事件:
    華魯恒升公布2013年年報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入84.69億元,同比增長20.94%;營業(yè)利潤5.75億元,同比增長8.78%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4.90億元,同比增長8.41%。按9.54億股的總股本計,實現(xiàn)攤薄每股收益0.51元,每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為1.45元。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.00億元,同比增長26.03%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.65億元,同比增長32.26%。同時公司發(fā)布分配預(yù)案,擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元(含稅)。
    點評:
    華魯恒升2013年業(yè)績與我們之前EPS為0.50元的預(yù)測基本一致。醋酸等大多數(shù)化工產(chǎn)品受益于煤氣化產(chǎn)能擴張和煤炭價格走弱,其生產(chǎn)成本下降,盈利均有不同程度的明顯改善,而尿素價格疲軟但銷量同比增加,業(yè)績總體保持增長。
    尿素量增價降,部分化工品規(guī)模擴張和新產(chǎn)品投產(chǎn)推動收入增長。由于近兩年來尿素產(chǎn)能隨著煤氣化產(chǎn)能擴張而持續(xù)增加,公司2013年尿素產(chǎn)量同比增長16.13%,但2013年尿素價格總體走弱(以山東市場為例,尿素均價同比下降14.47%至1853元/噸),因而尿素業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入29.05億元,同比小幅下降1.35%。與此同時2013年醋酸和己二酸銷量同比增長,上述產(chǎn)品收入也分別同比增長20.87%和24.44%。年產(chǎn)20萬噸多元醇項目于去年年中投產(chǎn),2013年貢獻收入7.24億元。此外其他產(chǎn)品(估計主要為己二酸中間產(chǎn)品環(huán)己酮、工業(yè)氣體、液氨等)實現(xiàn)收入12.58億元,同比增長50.21%�？傮w而言,受益于部分化工品規(guī)模擴張和新產(chǎn)品投產(chǎn),2013年公司實現(xiàn)收入84.69億元,同比增長20.94%。
    尿素業(yè)務(wù)是主要利潤來源,煤氣化產(chǎn)能擴張助力化工品盈利改善。2013年尿素價格總體走弱,同時主要原料煤炭價格從2012年下半年以來持續(xù)下跌,尿素毛利率下降5.54個百分點至21.44%。尿素仍是公司盈利能力最強的產(chǎn)品,是利潤的主要來源。化工品方面,公司百萬噸煤氣化裝臵于去年年中完全投產(chǎn),公司生產(chǎn)成本進一步降低加之煤炭價格持續(xù)疲軟,因而醋酸、DMF、三甲胺等大多數(shù)化工品盈利能力均有不同程度的提升。總體而言,公司綜合毛利率同比下降1.03個百分點至13.52%,期間費用率總體保持平穩(wěn),凈利潤同比增長8.41%。
    單季度角度看,四季度營業(yè)收入同比增長26.03%,我們推測這主要是由于部分化工品產(chǎn)銷量增加(如醋酸、多元醇等)。四季度醋酸價格受甲醇成本推動而大幅上漲加之煤炭價格同比下降,醋酸毛利率明顯提升,但尿素價格延續(xù)疲軟使得毛利率同比有所下降,公司綜合毛利率同比下降0.65個百分點至14.22%。期間費用率同比下降0.80個百分點,公司凈利潤同比增長32.26%。
    尿素產(chǎn)銷量繼續(xù)增長,化工品盈利改善態(tài)勢可望延續(xù)。近期尿素和化工產(chǎn)品價格總體底部企穩(wěn)。考慮到尿素產(chǎn)能于去年年中擴產(chǎn),預(yù)計今年尿素產(chǎn)銷量仍將有所增加,盈利能力相對較強的尿素業(yè)務(wù)擴張將有助于整體盈利能力的提升。同時由于公司煤氣化產(chǎn)能于2013年年中完成擴能,成本優(yōu)勢進一步鞏固加之煤炭價格維持弱勢,化工產(chǎn)品盈利改善的態(tài)勢將有望延續(xù)。此外年產(chǎn)16萬噸己二酸項目預(yù)計將于今年年中完成技改,虧損額有望縮小。年產(chǎn)60萬噸硝酸和年產(chǎn)10萬噸三聚氰胺項目預(yù)計也將于今年投產(chǎn),對公司業(yè)績有正面推動作用。