2013年以來國內(nèi)尿素市場呈現(xiàn)持續(xù)下跌的態(tài)勢。目前尿素的市場價格已下跌到1600-1700元/噸左右。

　　評論:

　　我們認為2014年上半年尿素行情大概率向上主要由于兩點因素:1.尿素價格今年持續(xù)下跌經(jīng)銷商渠道庫存很低廠家?guī)齑媪恳膊桓�。由于春耕集中采購用肥明年春�?jié)迎來一波價格上漲的概率大;2.新化肥關(guān)稅下調(diào)。出口壁壘下降有望引發(fā)出口量增加消化國內(nèi)產(chǎn)量。

　　我們建議關(guān)注華魯恒升(6.800.0300.44%)(SH.600426)、魯西化工(4.12-0.010-0.24%)(SZ.0008303)的投資機會。目前華魯恒升、魯西化工均處于PB(1.1倍左右)、PE(2014年12倍左右)估值雙低的狀態(tài)安全性較高。尿素價格上漲將成為股價上漲的強烈催化劑。

　　2013年尿素行業(yè)持續(xù)低迷尿素主要為植物提供氮元素主要作用是促進蛋白質(zhì)的形成是農(nóng)作物產(chǎn)量和活力的關(guān)鍵因素。尿素是我國應(yīng)用最普遍的氮肥目前我國尿素產(chǎn)量已經(jīng)占到全球的1/3成為世界上最大的尿素生產(chǎn)國。

　　我國尿素從長期看處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)這幾年發(fā)展已經(jīng)進入穩(wěn)態(tài)產(chǎn)能和表觀消費量均處于個位數(shù)的低速增長。2012年以來尿素價格持續(xù)下跌從2012年二季度的2500元/噸已持續(xù)下跌到目前的1600-1700元/噸。

　　供給端——成本上升、氣源緊張導(dǎo)致企業(yè)開工率下降

　　我國尿素的原料主要是煤炭和天然氣截止2012年底我國尿素總產(chǎn)能約為3330萬噸(折純)。其中煤炭約占全國總產(chǎn)能的76%以上天然氣約占全國總產(chǎn)能的21%。隨著未來幾年新建項目基本以煤頭為主煤頭尿素的比例將進一步上升。今年以來受到煤炭價格大幅下降的帶動我國煤頭尿素產(chǎn)品的成本也大幅下滑帶動尿素產(chǎn)品的價格一路下滑。

　　對于氣頭尿素短期看受到冬季天然氣供應(yīng)的影響部分氣頭裝置停車檢修或低負荷運行整體開工率大幅下降。

　　中長期看氣頭尿素企業(yè)盈利在氣價大幅上調(diào)后發(fā)生實質(zhì)性向下拐點目前已經(jīng)遠遠高于煤頭企業(yè)氣價上調(diào)趨勢已確定未來氣頭尿素劣勢將不斷擴大。未來氣頭尿素產(chǎn)能收縮、開工率下降將提升煤頭尿素景氣程度。

　　需求端——春耕備貨即將開始

　　每年3-5月我國將進入春耕時期這一時期是國內(nèi)尿素最大的消費季節(jié)約占全年總需求量的50%以上。由于需求量巨大需要提前備貨集中性的采購需求往往使得每年2-5月份的尿素行情走勢較為強勁。

　　而庫存方面受到今年尿素行情整體低迷的打壓目前流通環(huán)節(jié)的庫存在低位。生產(chǎn)企業(yè)的庫存也在低位這將很大程度上支撐尿素價格的反彈。

　　關(guān)稅下調(diào)出口市場有望進一步好轉(zhuǎn)

　　2013年前11個月國內(nèi)尿素出口實物量751萬噸同比增長42%。預(yù)計2013年全年出口量850萬噸創(chuàng)歷史以來最高出口量。出口量的大幅度增加使得國內(nèi)的流通庫存進一步下降。

　　財政部最新發(fā)布的國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于2014年關(guān)稅實施方案的通知顯示尿素品種出口關(guān)稅由從價征收調(diào)整為從量征收淡季出口關(guān)稅由2%調(diào)整為40元/噸旺季由75%調(diào)整為15%加40元/噸。

　　尿素產(chǎn)品旺季關(guān)稅的大幅下調(diào)將有利于尿素出口市場。按照目前國際市場330美元/噸的主流價格基本相當于國內(nèi)1700元/噸(含港雜費和運費)的尿素產(chǎn)品價格。如果國內(nèi)外產(chǎn)品價差進一步拉大則會出現(xiàn)旺季尿素產(chǎn)品大量出口的情況。

　　我們預(yù)計出口市場有望進一步好轉(zhuǎn)出口量的增加將導(dǎo)致國內(nèi)市場的供求關(guān)系更加合理。

　　投資建議

　　我們建議關(guān)注華魯恒升(SH.600426)、魯西化工(SZ.0008303)的投資機會。目前華魯恒升、魯西化工均處于PB(1.1倍左右)、PE(2014年12倍左右)估值雙低的狀態(tài)安全性較高。預(yù)計尿素價格上漲將成為股價上漲的強烈催化劑。（中信證券）