為打破合成氨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的局面，國內(nèi)化肥企業(yè)普遍使用聯(lián)醇法以實現(xiàn)氨醇聯(lián)產(chǎn)，然后分別以合成氨和甲醇為起點，不斷向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈以提升產(chǎn)業(yè)競爭力。與單產(chǎn)醇或單產(chǎn)氨相比，聯(lián)醇法在節(jié)能降耗方面也有一定優(yōu)勢，可使每噸合成氨節(jié)電50kW，節(jié)約蒸汽0.4t。作為國內(nèi)一體化最為完善、成本最具競爭優(yōu)勢的氨醇聯(lián)產(chǎn)企業(yè)，華魯恒升和魯西化工值得重點關(guān)注。

　　關(guān)稅政策+春耕

　　尿素有望回暖

　　我國尿素需靠出口來緩解國內(nèi)產(chǎn)能壓力，尿素價格的走勢基本和海外價格一致，當(dāng)前海外需求持續(xù)升溫，加上全球新增產(chǎn)能低于預(yù)期，2014年國際尿素市場有望回暖。從今年的磷復(fù)肥會議傳出，正在制定中的2014年度化肥出口關(guān)稅政策或?qū)⑦m度放松旺季出口控制，旺季關(guān)稅有望下調(diào)。

　　如果下調(diào)旺季關(guān)稅，一方面，出口可平滑至全年，有助于減少尿素價格的波動，特別是能對抗國外的壓價策略，有利于出口和企業(yè)盈利的穩(wěn)定；另一方面，國內(nèi)全年的出口量有望繼續(xù)提高（2013年淡季關(guān)稅下調(diào)后，前9幾個月出口量同比去年提高了近300萬噸，占總產(chǎn)量的5%）。目前國內(nèi)開工率已提升至9成，如出口量繼續(xù)提升的話，國內(nèi)尿素供應(yīng)有望趨緊。最后，尿素價格淡旺季波動小的話，有利于尿素企業(yè)估值的提升。

　　據(jù)統(tǒng)計，上年10月至當(dāng)年4月份尿素的國內(nèi)供應(yīng)量來作為春耕的資源量，2011年春耕的資源量較少，當(dāng)年尿素的價格也是持續(xù)往上的。由于目前只有2013年10月份產(chǎn)量的數(shù)據(jù)，還無法計算2014年春耕的資源量。但是從同比產(chǎn)量來看，2013年10月同比增加4.5%，遠(yuǎn)低于前10月的累積增幅（10.3%），尿素產(chǎn)量增速放緩。特別是今年氣荒提前到來，且持續(xù)時間有望長于去年，接下來的幾個月，尿素產(chǎn)量開工會受到更大的影響。11月份氣頭開工率已下滑至56%，同比下降近12%，從目前形勢看，12月至明年3月份將更加緊張，氣頭開工率會進(jìn)一步下滑。

　　2013年尿素出口提升迅速，前9個月實物量同比增加了近300萬噸，如果延續(xù)這個趨勢，明年國內(nèi)春耕的資源量會比較理想，如果旺季關(guān)稅下調(diào)，春季形勢將更加明朗。

　　甲醇供需好轉(zhuǎn)

　　未來有望延續(xù)強(qiáng)勢

　　國內(nèi)甲醇的原料主要是煤、天然氣和焦?fàn)t氣，2010年三種原料路線制甲醇的產(chǎn)能占比分別為63.1%、21.2%和15.8%，最近幾年的新增產(chǎn)能中，三種路線來源占比變化不大。過去10年，甲醇產(chǎn)能年復(fù)合增長率高達(dá)21.5%，產(chǎn)能的快速擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)持續(xù)低迷，近些年政府對甲醇產(chǎn)能調(diào)控政策逐漸加碼，甲醇產(chǎn)能增幅放緩，2012和2013年增速均低于10%。且從未來兩年新增項目來看，自帶下游配套居多。目前，國內(nèi)甲醇市場存在高進(jìn)口價、高進(jìn)口依存度的現(xiàn)象，說明甲醇開工率并沒有5成這么低，據(jù)估算實際產(chǎn)能利用率已達(dá)7-8成。此外，烯烴及甲醇燃料需求將推動甲醇消費重新回到高增長軌道，特別是外購原料烯烴裝臵集中于2014年投產(chǎn)，甲醇需求迎來新的拐點，行業(yè)供需形勢反轉(zhuǎn)，看好未來兩年甲醇高盈利周期。

　　華魯恒升和魯西化工是國內(nèi)一體化最為完善、成本最具競爭優(yōu)勢的氨醇聯(lián)產(chǎn)企業(yè)，兩公司在合成氨下游品種開發(fā)上基本一致，主要是尿素和三聚氰胺。在甲醇的下游延伸上，華魯主要開發(fā)了醋酸和DMF，魯西則投資建設(shè)氯甲烷、甲酸鈉等品種線。最近幾年，甲醇及下游品種的盈利較差，企業(yè)出現(xiàn)虧損，但是為保證合成氨的開工，甲醇的產(chǎn)出必須維持在一定水平，影響了氨醇聯(lián)產(chǎn)企業(yè)的綜合效益。未來兩年甲醇將進(jìn)入高盈利周期，在甲醇的成本推動下，醋酸、氯甲烷等產(chǎn)品價格也會不斷調(diào)漲，企業(yè)盈利有望大幅提升。因此，看好氨醇聯(lián)產(chǎn)企業(yè)盈利反轉(zhuǎn)。